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发布日期：2026-02-24 11:37 点击次数：191
这是面前阛阓中最让价值投资者困惑，也最令他们备受煎熬的欢乐。
贵州茅台，A股“股王”，2025年营收、净利润仍保执个位数增长，基本面依旧塌实，年内股价却下落1.79%，与高涨超17%的沪指变成深广反差。招商银行，银行业的“优等生”，事迹得当预期、分成依旧鼓吹，财报公布后股价大跌逾5%。伊利股份，乳业皆备龙头，扣非净利润创历史同时新高，股价却流通四年低迷，年内跌幅超10%。片仔癀，独门绝技的“中药茅台”，2021年于今累计最大跌幅越过60%。
{jz:field.toptypename/}要是说这些都是“传统行业”的故事，那再看翻新药鸿沟：一品红，核心管线AR882获国外巨头近10亿好意思元并购，被阛阓解读为“利好出满是利空”，股价20%跌停，短短数月腰斩。
为什么“优质”不再成为股价高涨的充分原理？为什么“事迹长青”与“股价长熊”不错并行数年？
这不是一句“阛阓错了”就能说明的。本文将穿透表象，从基本面周期、估值水位、资金结构、护城河变迁四个维度，剖释优质股历久下落的深层逻辑。
一、欢乐：正在发生的“优等生迂腐”
咱们率先需要证明一个事实：这并非个别公司的逆境，而是一类钞票的集体失语。
2025年，A股阛阓呈现出一个较着的“扯破”步地：AI、半导体、算力等“小登股”大喊大进，而以白酒、银行、家电、传统医药为代表的“老登股”——那些照旧被奉为价值投资方法的蓝筹白马——却在指数牛市的喧嚣中执续阴跌。
万得白酒指数2023年跌23%，2024年跌17%，2025年狂放9月再跌5%。伊利股份自2021年高点累计下落42.97%，最大回撤近60%。片仔癀四年累计跌幅超60%。就连股王茅台，也从2021年的高点回撤近50%。
这些公司作念错了什么？从财报看，它们依然是中国最优秀的企业群体：现款流充沛、分成巩固、行业地位踏实。问题的流弊，不在它们“变坏”，而在“变慢”；不在它们“失去价值”，而在“价值重估”。
二、原因之一：事迹增长换挡——从“超预期”到“得当预期”即利空
阛阓订价的不是畴前，而是改日。优质股的历久下落，最根柢的原因是成长核心的永恒性下移。
贵州茅台2024年中报营收、净利润增速仍保执在15%以上，但2025年中报已双双降至个位数（9.16%和8.89%）。片仔癀2025年前三季度营收同比分别为-0.92%、-4.81%、-11.93%，净利润增速从正转负，三季度单季下滑超20%。伊利股份2024年净利润下滑18.94%，2025年上半年扣非后虽强盛复苏，但阛阓已不再赐与其成长股溢价。
问题不在于它们赚不到钱，而在于它们“不再像以前那样快速增长”。
招商银行的案例最为典型。2025年3月，招行公布的年报事迹完全得当此前预报，分成依然丰厚。但阛阓用一根5%的大阴线复兴。为什么？因为对“优等生”而言，莫得超预期，即是低于预期。当一家公司的估值仍隐含10%以上的增长预期，而实践增长已滑落至个位数时，股价势必资格“杀估值”的历程。
这是第一重逻辑：基本面锚点迁徙，估值体系需要重建。
三、原因之二：预期过高与估值消化——照旧的溢价成为今天的劳动
很多优质股之是以“跌跌不断”，是因为它们照旧太贵了。
2021年头，茅台的市盈率越过70倍，片仔癀接近150倍，伊利也一度站上40倍。这些估值隐含的预期是：改日十年仍能保管20%以上的复合增长。当现实增长核心回落至个位数时，估值必须通过股价下落或历久横盘来消化。
高盛在2025年10月的研报中指出，尽管优质股资格了大幅回调，但其全体估值仍未低廉——优质股篮子的市盈率是低质料股票的两倍以上。这意味着，即便跌了，它们依然不“低廉”。
这是第二重逻辑：照旧的“细则性溢价”，在增长放缓后，变成了“估值泡沫”的代价。
四、原因之三：资金分流——存量博弈下的“作风剪刀差”
A股已插足存量资金博弈时期。日均2万亿成交额看似深广，但要撑执超100万亿的总市值，只不错结构性行情的神气伸开。
2025年的阛阓干线特别明晰：AI、半导体、算力。资金如潮流般涌入“小登股”，而照旧被重仓的“老登股”则濒临执续的资金流出。这不是基本面优劣的较量，而是角落资金偏好的遴荐。
更要害的是，米兰体育流出的资金并非“暂时离场”，而是永恒性调仓。以但斌、林园为代表的老牌价值投资者，照旧是白酒的强项拥趸，如今却公开示意买入寒武纪、重仓英伟达。这种理念层面的切换，远比短期交游行径更具杀伤力。
当“价值投资”的界说自己被改写——从“买不被宇宙改换的公司”转向“买改换宇宙的公司”——传统优质股的资金基石正在松动。
这是第三重逻辑：阛阓共鸣迁徙，资金结构重塑。
五、原因之四：护城河被侵蚀——莫得不朽的壁垒
最危机的下落，不是阛阓心情所致，而是公司竞争力的本色性消弱。
巴菲特在卡夫亨氏上的训戒是最佳的警示。这家照旧领有多半知名品牌的老牌阔绰品公司，在亚马逊、好市多等新零卖渠说念的挤压下，阛阓份额执续萎缩，护城河“变窄变浅”。巴菲特天然未清仓，但两次高达180亿好意思元的减值计提，足以说明问题。
“零卖末日”吞吃的不仅是卡夫亨氏。玩物反斗城、金宝贝等知名品牌接踵收歇。相通的逻辑正在拷问传统阔绰品公司：当渠说念的讲话权卓越品牌，当阔绰者对性价比的敏锐压倒对品牌的忠心，照旧的护城河还剩下什么？
翻新药鸿沟也在发生访佛的估值逻辑切换。一品红的案例裸露，阛阓已不再为“管线故事”买单，而是条目看到交易化驱散的明晰旅途。畴前，一项BD交游足以驱动股价翻倍；如今，9.5亿好意思元的收购对价反而激励抛售，因为投资者驱动质疑：这笔交游到底能鼎新成几许现款流？
这是第四重逻辑：静态护城河不等于动态竞争力，价值锚点从“联想空间”转向“价值驱散”。
六、反想：怎么看待优质股的历久下落？
面对这一欢乐，投资者需要幸免两种极点：一是盲目“抄底”，以为好公司总会涨转头；二是透顶辩说价值，转而追赶系数热点看法。
第一，分手“杀估值”与“杀逻辑”。
茅台、伊利、招行的问题，更多是杀估值——照旧的溢价过高，需要时间消化。它们的交易模式依然踏实，现款流依然充沛，护城河并未垮塌。这类下落，时间不错颐养。
而卡夫亨氏、部分传统零卖股的问题，则是杀逻辑——竞争步地已被永恒性改换。这类下落，时间无法颐养。
第二，正视“增长放慢”的新常态。
很多优质股并非不再优秀，仅仅不再“超常优秀”。在宏不雅经济增速换挡、行业浸透率见顶的配景下，从成长股降维成价值股是势必旅途。这意味着，它们的估值核心需要向锻真金不怕火企业靠近，股息将成为改日主要的收益着手。
第三，优质不等于“任何时候都值得买入”。
再好的钞票，也需要有合理的价钱。要是一家公司改日五年的预期复合增长率已降至5%，而市盈率仍在30倍以上，那么即便它是行业龙头，也很难说有富饶的安全角落。
第四，保执动态追踪，不因“照旧伟大”而闭幕承认变化。
巴菲特执有华盛顿邮报近40年，赚取上百倍报酬，但他在1991年就意志到报纸行业的护城河在变窄，并在2014年透顶退出。历久执有，不等于永恒不卖；价值投资，不等于静态执股。
结语：阛阓的钟摆与投资者的锚
优质股的历久下落，是阛阓对畴前数年“细则性溢价泡沫”的感性修正。这一历程可能漫长、煎熬，但它并非阛阓的失效，而是估值体系的再均衡。
关于那些护城河依然踏实、仅仅增长放慢的企业，下落将提供更好的股息率和更厚的安全角落。时间是它们的一又友。
关于那些交易模式已被颠覆、护城河被永恒侵蚀的企业，下落可能是价值捣毁的前奏。时间是它们的敌东说念主。
区别二者的智商，恰是价值投资者在“优等生迂腐”的时期，最需要修皆的内功。
阛阓的钟摆永恒在“缱绻”与“怯生生”之间舞动，在“成长”与“价值”之间轮动。但最终，信得过省略穿越周期的，不是作风标签，不是历史光环，而是一家公司创造目田现款流的智商。
无论股价怎么波动，这个锚点，永恒不会逾期。
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